金秋十月，黨的十八屆五中全會在北京召開，審議關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十三個(gè)五年規(guī)劃的建議是會議重要議程，而經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級將是“十三五”規(guī)劃的重要內(nèi)容。要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，推進(jìn)資本市場改革發(fā)展，進(jìn)一步發(fā)展多層次資本市場乃是題中應(yīng)有之義。專家學(xué)者認(rèn)為，在工業(yè)強(qiáng)國、制造強(qiáng)國等國策基礎(chǔ)上，金融強(qiáng)國、資本強(qiáng)國也應(yīng)成為重要的國家戰(zhàn)略，進(jìn)一步強(qiáng)化資本市場對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、創(chuàng)新引擎打造、并購重組增效的支持作用。

　　鍛造資本市場“國之重器”

　　習(xí)近平主席9月22日在接受美國《華爾街日報(bào)》書面采訪時(shí)表示，前段時(shí)間，中國股市出現(xiàn)了異常波動，這主要是由于前期上漲過高過快以及國際市場大幅波動等因素引起的。為避免發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，中國政府采取了一些措施，遏制了股市的恐慌情緒，避免了一次系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。境外成熟市場也采取過類似做法。在綜合采取多種穩(wěn)定措施后，市場已經(jīng)進(jìn)入自我修復(fù)和自我調(diào)節(jié)階段。發(fā)展資本市場是中國的改革方向，不會因?yàn)檫@次股市波動而改變。

　　李克強(qiáng)總理10月22日下午在會見美國前財(cái)長保爾森時(shí)指出，今年以來國際金融市場持續(xù)震蕩，中國資本市場特別是股市也一度出現(xiàn)異常波動。中國政府有關(guān)部門及時(shí)采取穩(wěn)定市場的措施，防范住了可能發(fā)生的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，這符合國際慣例，也是從中國國情出發(fā)。我們將持續(xù)推進(jìn)改革，加強(qiáng)制度建設(shè)，積極培育公開透明、長期穩(wěn)定健康發(fā)展的多層次資本市場。

　　金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，資本市場則是金融體系的重要組成部分，其對于維護(hù)國家金融、經(jīng)濟(jì)安全，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級，提升資源配置和使用效率都有舉足輕重的作用?？梢灶A(yù)期，“十三五”期間，中國資本市場將繼續(xù)沿著法治化、市場化的路徑推進(jìn)改革，進(jìn)一步豐富多層次性。

　　在中國工商銀行副行長張紅力看來，金融已經(jīng)突破經(jīng)濟(jì)工具的角色，成為現(xiàn)代國家治理和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要手段，成為國際競爭與國際經(jīng)略的重要手段。在現(xiàn)代社會，金融是調(diào)節(jié)利益最廣泛、最直接、最有效的媒介中樞。水能載舟亦能覆舟，能否用好、用活、用對金融手段，是一國能否在利益博弈中占得先機(jī)、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展和總體國家安全的關(guān)鍵。

　　中國人民銀行研究局局長陸磊認(rèn)為，從世界近現(xiàn)代史來看，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國必然是金融強(qiáng)國，唯有成為金融強(qiáng)國方能成為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國。一般情況下，金融強(qiáng)國都擁有一個(gè)或幾個(gè)國際金融中心，掌握世界經(jīng)濟(jì)資源配置權(quán)和國際金融市場定價(jià)權(quán)，其平臺是全球性的貨幣市場、資本市場和商品市場。以美國為例，紐約證券交易所和芝加哥商品交易所吸引了世界各地的投資者（儲蓄資金）和融資者（企業(yè)和項(xiàng)目），對全球金融產(chǎn)品價(jià)格和大宗商品價(jià)格具有一定的定價(jià)基準(zhǔn)作用，從而使美國能夠以較低利率吸引其他國家儲蓄資金，同時(shí)以直接投資等形式對世界各地進(jìn)行投資，以獲得較高收益。

　　陸磊建議，發(fā)展多層次資本市場，顯著提高直接融資比重。在總結(jié)股票市場波動經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)基礎(chǔ)上，進(jìn)一步完善股票市場制度，提高社會融資中股權(quán)融資比重，在化解高杠桿率風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)實(shí)現(xiàn)資源配置市場化。

　　10月25日，參加“第一屆中國多層次資本市場研討會”的與會專家普遍認(rèn)為，建設(shè)多層次資本市場體系是完善現(xiàn)代金融市場體系的重要內(nèi)容，也是促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的一項(xiàng)戰(zhàn)略性任務(wù)。多層次資本市場的飛躍發(fā)展，帶來的不僅是資本的盛宴、產(chǎn)業(yè)的福音，更是中國金融生態(tài)和投資環(huán)境的一次洗禮。

　　一些專家提出，建設(shè)強(qiáng)大的資本市場應(yīng)該成為國家戰(zhàn)略?？v觀歷史，資本市場在大國博弈中占到舉足輕重的地位，國際資本的流向與資本市場的競爭力，將成為大國博弈的戰(zhàn)略制高點(diǎn)。

　　實(shí)際上，去年5月公布的《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》已明確提出，到2020年，基本形成結(jié)構(gòu)合理、功能完善、規(guī)范透明、穩(wěn)健高效、開放包容的多層次資本市場體系。

　　改革不會因?yàn)榇舜喂墒挟惓２▌佣兴淖?，頂層設(shè)計(jì)的清晰將指引“十三五”資本市場改革發(fā)展方向，有望鍛造出發(fā)揮經(jīng)濟(jì)“晴雨表”、創(chuàng)新“孵化器”、重組“助推器”等諸多功能的“國之重器”。

　　強(qiáng)化服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)之錨

　　除了在金融安全、金融強(qiáng)國等邏輯下的考量，中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)、培育創(chuàng)新引擎的現(xiàn)實(shí)壓力客觀上也要求有一個(gè)健康穩(wěn)定的資本市場，而服務(wù)實(shí)體、反哺實(shí)體正是資本市場發(fā)展的核心。

　　目前，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，第三季度GDP增速為6.9%，6年來首次跌破7%，PPI連續(xù)43個(gè)月負(fù)增長，實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨有效需求不足、產(chǎn)能過剩、企業(yè)債務(wù)率過高、中小企業(yè)融資難融資貴等現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)?！爸袊?jīng)濟(jì)增長的要素低成本優(yōu)勢正在消失，作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的輔助，金融體系到了反哺實(shí)體，加大力度輸血實(shí)體的關(guān)鍵時(shí)期?！币晃粊碜越愕貐^(qū)的地市級官員說，不少地方對資本市場的重視力度還不夠，依然將銀行等同于整個(gè)金融體系，忽視了券商、各類產(chǎn)業(yè)基金以及VC/PE的作用。

　　“融資難融資貴依舊是中小微企業(yè)的主要難題。他建議，發(fā)展資本市場，拓寬企業(yè)融資渠道；深化商業(yè)銀行體制改革，創(chuàng)新金融品種；發(fā)展小銀行，小的非銀行金融機(jī)構(gòu)以及發(fā)展私募股權(quán)基金，從多方面解決中小企業(yè)融資難的問題?！敝袊行∑髽I(yè)協(xié)會會長李子彬說。

　　中國人民大學(xué)重陽金融研究院認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷增大的當(dāng)下，在鼓勵(lì)“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的今天，多層次資本市場的繁榮對于解決中小企業(yè)的融資難、融資貴問題，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展由要素投入型向創(chuàng)新驅(qū)動型轉(zhuǎn)變都會產(chǎn)生切實(shí)效果，通過發(fā)展多層次資本市場推動戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的騰飛，為經(jīng)濟(jì)增長尋找新的引擎成為重要的戰(zhàn)略選擇。

　　資本市場要服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，首要之義就在于為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供資金支撐，以金融之血給養(yǎng)實(shí)體之軀。目前，中國經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，高投資率與有效投資不足、產(chǎn)能過剩與有效需求不足、貨幣信貸寬松與融資難融資貴等結(jié)構(gòu)性矛盾猶存。而且，直接融資占比相對較低。數(shù)據(jù)顯示，主要發(fā)達(dá)國家的直接融資比重在70%左右，其中，美國在80%左右，發(fā)展中國家直接融資的平均水平在66%，而我國只有40%左右。業(yè)內(nèi)人士普遍預(yù)期，在股市步入自我修復(fù)階段之后，適時(shí)恢復(fù)市場融資功能將是大概率事件。

　　資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)還體現(xiàn)在對國家重大戰(zhàn)略的支持上。比如，利用資本市場進(jìn)行并購重組為“一帶一路”的落地生根提供最為直接和便捷的路徑。上交所數(shù)據(jù)顯示，涉及“一帶一路”概念的滬市上市公司共207家中，今年前三季度有105家實(shí)施了并購重組相關(guān)項(xiàng)目，涉及事項(xiàng)142項(xiàng)，可統(tǒng)計(jì)的涉及金額達(dá)2711.24億元。

　　在打造“雙創(chuàng)”經(jīng)濟(jì)新引擎的當(dāng)下，資本市場大有可為。李克強(qiáng)總理在第九屆夏季達(dá)沃斯論壇上說，推動大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新，需要全面、可及性強(qiáng)的公共產(chǎn)品、公共服務(wù)供給。在這方面，也要靠結(jié)構(gòu)性改革。政府不唱“獨(dú)角戲”，鼓勵(lì)社會資本、外商投資一起干。

　　“支持美國企業(yè)創(chuàng)新的有一個(gè)場外的多層次資金體系，包括天使基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金、股權(quán)投資基金等?！便y河證券首席總裁顧問左小蕾說，這個(gè)融資體系是一種接力式的投資。培育和發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)就離不開這些風(fēng)險(xiǎn)資金的介入和多層次資本市場體系的完善，這已是業(yè)內(nèi)共識。

　　也有金融企業(yè)高管提出，真正要使金融反哺實(shí)業(yè)，政策上首先要解決資本市場改革的問題。比如，目前資本市場體系還是“倒金字塔”式的，塔尖的交易所主板中小板創(chuàng)業(yè)板市場相對完善，塔底的區(qū)域性場外市場、券商柜臺場外市場發(fā)展比較薄弱；再如證券發(fā)行還主要實(shí)行行政核準(zhǔn)制，預(yù)期強(qiáng)烈的注冊制改革尚未正式啟動。

　　奏響“十三五”改革強(qiáng)音

　　無疑，改革將成為“十三五”資本市場的主題詞。全面深化改革的逐步推進(jìn)將中國資本市場推向了邁步成熟的歷史關(guān)口，此次股市異常波動更是折射了改革的時(shí)不我待。

　　有專家認(rèn)為，此次股市異常波動也顯示了，以散戶為主體的投資者結(jié)構(gòu)不能完全適應(yīng)創(chuàng)新品種不斷推出的市場快速發(fā)展，個(gè)別機(jī)構(gòu)投資者利用資金、信息等優(yōu)勢地位侵害中小投資者利益。實(shí)際上，中國資本市場最突出的問題是市場與政府的關(guān)系尚未完全厘清。此次股市波動中采取一些臨時(shí)措施，但是市場化改革的方向不會變，“十三五”資本市場改革的重頭戲無疑將是推進(jìn)注冊制改革和監(jiān)管轉(zhuǎn)型。

　　改革的另一重點(diǎn)是健全多層次資本市場體系，從“倒金字塔形”走向“正金字塔形”。這就需要規(guī)范發(fā)展區(qū)域性場外市場、券商柜臺場外市場，以幫助解決更多基礎(chǔ)層面企業(yè)的融資和改制需求，為高層次市場提供儲備；加快發(fā)展新三板市場，明確分層、轉(zhuǎn)板等多項(xiàng)政策措施，緩解“千軍萬馬”涌向IPO的壓力；穩(wěn)步發(fā)展交易所主板中小板創(chuàng)業(yè)板市場，豐富內(nèi)部層次，設(shè)置差異化上市條件。

　　此外，要大力發(fā)展各類機(jī)構(gòu)投資者，推動養(yǎng)老體系改革與資本市場發(fā)展良性互動。證監(jiān)會國際部主任祁斌在一次演講中認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)的巨大成功源于養(yǎng)老金、資本市場和高科技三者的結(jié)合。作為美國養(yǎng)老體系第二支柱職業(yè)養(yǎng)老金的重要組成部分，401(k)計(jì)劃投資于國內(nèi)和國際股票、VC、PE等股權(quán)類產(chǎn)品的比例高達(dá)60%，推動也分享了美國上個(gè)世紀(jì)八十年代后的經(jīng)濟(jì)繁榮和高科技產(chǎn)業(yè)崛起。401(k)計(jì)劃投資VC、PE行業(yè)，發(fā)揮了四兩撥千斤的杠桿效應(yīng)，為大量創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)提供了資本金，其放大效應(yīng)是巨大的。對中國而言，養(yǎng)老體系的健全對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整大有裨益，只有養(yǎng)老體系健全了，老百姓才更敢花錢，經(jīng)濟(jì)才能轉(zhuǎn)向內(nèi)需拉動。

　　加快推進(jìn)對外開放也是中國資本市場改革的重要領(lǐng)域。以滬港通開通為標(biāo)志，A股市場迎來了一個(gè)開放的新時(shí)代，其主要特點(diǎn)是從簡單引進(jìn)來變成走出去，從簡單對外開放變成雙向開放。但目前資本市場的開放還存在三方面不足：資本進(jìn)入有很多限制和管制，便利性不足；金融服務(wù)業(yè)開放有很大提高空間，比如有很多合資公司經(jīng)營不善、本土投行國際化水平不足服務(wù)能力不夠等；國際認(rèn)可度不夠，例如A股仍未納入全球指數(shù)，與我國市場規(guī)模和經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體水平不匹配。

　　我們欣喜地看到，A股與國際市場的互聯(lián)互通正在扎扎實(shí)實(shí)地穩(wěn)步推進(jìn)。習(xí)近平主席10月成功訪英，中英兩國發(fā)表的聯(lián)合宣言提出，雙方支持上海證券交易所和倫敦證券交易所就互聯(lián)互通問題開展可行性研究。

　　我國資本市場的開放是自上而下的，按照總體部署，非常主動。與很多新興市場國家的開放不同，我國不僅對發(fā)達(dá)市場開放，還對新興市場開放，在“一帶一路”規(guī)劃下，很多產(chǎn)能輸出和資本輸出都可以走向新興經(jīng)濟(jì)體。同時(shí)，我國資本市場不僅能引進(jìn)來，還能走出去，這形成了我國資本市場的獨(dú)特優(yōu)勢。需要強(qiáng)調(diào)的是，改革邏輯將推動資本市場變大變強(qiáng)，但這不意味著股票指數(shù)以及個(gè)股價(jià)格就只漲不跌，股市運(yùn)行有其自身規(guī)律，投資者應(yīng)秉持敬畏市場之心理性投資，監(jiān)管者、投資者、中介機(jī)構(gòu)、上市公司等市場主體的成熟才能推進(jìn)整個(gè)資本市場的成熟。